紫金矿业公布业绩预告片，预计2019年构建归母净利41亿元-43亿元，同比增加0.06-2.06亿元，同比快速增长0.15%到5%。预计2019年构建扣非归母净利36.5亿元-40亿元，同比增加5.89亿元到9.39亿元，同比快速增长19%到31%。简评 矿产品产量快速增长，扣非归母净利快速增长19%到31% 矿产铜、矿产金和矿产锌是公司主要盈利来源（2019年前三季度三者毛利占到比分别为34.6%、27.6%和11.6%）。

2019年公司矿产铜产量37.0吨，同比快速增长49%；矿产金产量40.8吨，同比快速增长12%；矿产锌37.4万吨，同比快速增长35%；产量快速增长推展业绩快速增长。矿产铜：2022年公司产量较2019年相似缩减到 19年矿产铜产量（还包括铜精矿、矿产电解铜和矿产电积铜）37吨，同比快速增长49%；公司2019年Q1到Q4矿产铜产量分别为8.4、8.7、9.3、10.6万吨，矿产铜产量持续上升。

公司20年-22年矿产铜产量规划分别为41，50-56和67-74万吨，年均填充增长率在22%-26%，22年矿产铜产量比起于19年相似缩减到快速增长。从盈利能来看，根据公司2019年前三季度数据，2019年公司前三季度，吨矿产铜售价为3.57万元/吨（不含税），吨矿产铜成本为2.04万元/吨，吨矿产铜毛利为1.53万元/吨。前三季度上期所铜价为4.78万元/吨（含税），2019年Q4价格为4.77万元/吨（含税），2020年初至今铜价为4.91万元/吨（含税），矿产铜成本比较刚性，随着铜价下跌，公司盈利能力更进一步提高。

产量快速增长变换价格声浪，预计公司2020年矿产铜盈利大幅度提高。矿产金：未来三年产量年化填充增长率为6.3-9.8% 从产量来看，2019年公司矿产金产量40.8吨，同比快速增长12%；2020年-2022年矿产金产量规划分别为44、42-47和49-54吨，年均填充增长率为6.3%-9.8%。到2022年公司矿产金产量相比2019年快速增长32%。从盈利能力来看，2019年公司前三季度，吨矿产金售价为290元/克，吨矿产金成本为177元/克，吨矿产金毛利为114元/克。

2019年前三季度上期所金价为306元/克，2019年Q4价格为341元/克，预计2019年公司矿产铜盈利能力更进一步提高。随着公司并购武里蒂卡金矿、Timok铜金矿和技改改建的陇南紫金等优质项目的相继投产，公司矿产金成本未来将会更进一步上行，盈利能力将更进一步提高。矿产锌：未来三年产量小幅快速增长 从产量来看，2019年公司矿产锌37.4万吨，同比快速增长35%；2020年-2022年矿产锌产量规划分别为40、37-41和38-42万吨，年均填充增长率为0.9%-4.3%，未来产量小幅快速增长。从盈利能力来看，2019年公司前三季度，吨矿产锌售价为1.1万元（不含税），吨矿产锌成本为0.6亿元，吨矿产锌毛利为0.5万元。

前三季度上期所锌价为2.0万元/吨（含税），2019年Q4价格为1.8万元/吨（含税），公预计2019年Q4公司矿产锌盈利能力有所上升。估值与投资建议预计公司2019年-2021年EPS分别为0.16元、0.23元和0.30元，对应当前股价的PE分别为26.1倍、18.3倍和14.4倍，考虑到公司的行业地位和未来成长性，给与公司购入评级，6个月目标价为5.75元。

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